[기업보고서] 솔루엠 - 고객사/적용처 다변화로 수요 부진 극복 (7/14)

하이투자증권의 또 다른 솔루엠 기업보고서.

목표주가가 제시되어 있어서 다소 의외였다. 요즘 같은 시황에서 기업보고서를 내는 것도 여의치 않을 상황에서, 목표주가까지 제시를 하다니 무슨 이유였을까.

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목표 배수 하향 조정

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투자의견 Buy 를 유지하나 목표주가를 기존 38,000 원에서 29,000 원으로 조정한다.

비교대상 기업의 12MF P/E 배수 하락(SES Imagotag 41.9 배 → 36.0 배, Pricer 25.9 → 24.7 배)을 반영하여 ICT 부문의 목표배수를 기존 34 배에서 31 배로 9% 하향했고, 전자부품부문 역시 IT 수요 둔화에 따라 목표배수를 기존 10 배에서 8 배로 20% 하향했다.

동사에 대한 시장의 우려는 크게 두 가지다.

첫 번째로, 동사 매출의 60% 이상이 TV 세트 관련 부품인데, 주요 고객의 TV 출하 계획이 연초 대비 하향 조정(4,300 만대 → 3,900 만대)되었다는 점이다. 그러나 이 같은 부진에도 전자부품 부문의 ‘22 년 매출은 +38% 성장한 1.25 조원으로 전망된다. ① 파워 모듈 고객사/적용처 다변화(수익성도 높다), ② 3in1 Board 의 침투 확대 덕분이다.

두 번째로, 유로 약세 및 달러 강세가 심화됨에 따라 ESL 사업의 수익성이 악화 중이고, 유럽의 경기 침체로 유통 채널의 투자 여력이 감소할 수 있다는 점이다. 이는 실제로 ICT 부문 수익성에 악영향을 주고 있으므로, 동 부문의 연간 영업이익 추정치를 기존 369 억원(OPM 9.1%)에서 290 억원(OPM 7.7%)으로 하향한다. 1Q22 에도 부정적 환율로 ESL 의 OPM 이 3%p 훼손되었던 바 있다. 다만 대외 변수와 별개로 ESL 시장이 ① 리테일 채널의 비용 절감 ② 동적 가격 정책을 바탕으로 성장 중이라는 사실은 변함없다[그림 3]. 1Q22 기준 3 년치 ESL 수주잔고는 1.5 조원이다[그림 5]. ‘21 년 ESL 매출은 2,000 억원에 불과했는데, ‘23 년이면 5,000 억원에 가까워질 전망이다.

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2 분기, 수요 부진을 고객사/적용처 다변화로 극복

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2Q22 매출 3,978 억원(+70.6%YoY, +7.9%QoQ), 영업이익 198 억원(+454%YoY, 영업이익률 5.0%)으로 추정된다. 이는 기존 2Q22 추정치 대비 매출과 영업이익을 각각 +4.1%, +10.6% 상향한 것이다. 첫 번째로, 북미 고객사향 수요가 좋다. 여기에는 일체형 디스플레이용 슬림 파워 모듈과 부가가치가 높은 서버용 파워가 해당된다. 연간 합산 1,000 억원의 매출을 기대하는데, 기존 TV 용 부품 대비 수익성이 월등히 높다. 이들의 연간 매출 기여도는 6.1%에 불과하나, 이익기여도는 15% 이상일 것으로 추정된다. 두 번째로, 삼성전자의 3 in 1 Board 채택이 늘고 있다. 그동안 60” 이하 TV 세트 위주로 채용되었으나, 하반기부터는 70” 이상 제품까지 확대 채용된다. 전방의 수요 부진에도 외형 성장을 이룰 수 있는 동인이다.

한편, The Freestyle 의 수요 호조도 TV 세트 수요 부진을 상쇄하는 긍정적 포인트다. 전반적으로 매크로 불확실성 및 전방 수요 부진에 대한 우려로 불리한 투심인 것은 사실이나, 회사의 체질은 긍정적인 방향으로 개선되고 있음에 주목한다. 낮아진 기대를 기회로 활용할 필요가 있다.

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하이투자증권에서 21년 8월에 목표주가를 38,000원 제시를 했었는데, 이것을 조정(?)하기 위해서 새로 목표주가를 제시했나 보다. 딱히 별 의미는 없는 걸로.

여하튼 주가 흐름은 6월에 저점을 찍은 이후로 괜찮은 모습을 보여주는 것 같다.

 

22년 예상 실적만큼만 달성을 해준다면, 올해 하반기부터 견조하게 상승하는 모습을 보여주지 않을까 생각해본다.