[기업보고서] 솔루엠 - ESL 서프라이즈 (11/9)

 

솔루엠은 개인적으로 갖고 있으면 돈이 된다는 생각을 하고 있는 기업이라, 수시로 모니터링 하고 있지는 않고 있었지만 갤럭시 워치5를 사용하면서 찬찬히 살펴볼 필요가 있겠다 싶어서 우선 최근에 올라온 기업보고서 내용을 살펴보았다.

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ESL 서프라이즈

 

투자의견 Buy, 목표주가 29,000 원을 유지한다[표 2]. 투자포인트는 ① 전자부품 부문의 매출처 다변화 성과, ② 견고한 ESL 의 성장성이다.

3Q22 매출 4,674 억원(+32.8%YoY, +5.9%QoQ), 영업이익 240 억원(+375%YoY, 영업이익률 5.1%)으로, 당사 추정치 대비 매출은 +5.0%, 영업이익은 +4.3% 상회했다.

전자부품 부문은 TV 수요 부진에도 불구하고 다시 한번 인상적인 외형 성장을 시현했다. 3in1 보드의 침투 확대, 파워의 적용처 다변화 (프로젝터, 북미향 일체형 디스플레이, 서버용 파워) 덕분이다. 다만 OPM 은 2Q22 4.0% → 3Q22 2.6%로 다소 부진했는데, TV 파워에 대한 고객사의 판가 인하 요구 때문이다.

이와 대조적으로, ICT 부문의 OPM 은 2Q22 6.3% → 3Q22 11.3%으로 대폭 개선됐다. 주요 ESL 고객사에 대한 결제 통화를 기존 유로화에서 달러화로 전환하고 있으며, 일부에 대해서는 판가 인상도 성공했다. 또한 EIH 등 원재료 수급처와의 우호적 관계를 바탕으로 재료비 부담을 낮추고 있다. 사업 규모가 확대되며 공급망 내 협상력이 커지는 모습이다.

4Q22 매출은 4,200 억원(+25.9%YoY, -10.1%QoQ), 영업이익 204 억원(+265%YoY, 영업이익률 4.9%)으로 추정된다. 전자부품 부문은 계절적 요인과 전방 수요 부진으로 재고조정이 수반되며 부진할 것이나, ICT 부문은 유럽 주요 리테일 업체향 ESL 매출이 본격화되며 전분기에 이어 견고한 모습을 시현할 전망이다.

 

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인플레이션 시대의 대안이자 옴니채널 전략의 핵심툴

 

동사 기업가치에 중요한 것은 ESL 이다.

ESL 의 성과에 따라 고멀티플 부여가 가능하기 때문이다. ‘22 년이 마무리되는 시점에서 주요 플레이어들의 상황을 점검해보았는데, 결론적으로 업계 전반적으로 수주 및 매출 성장률이 견고하다. 솔루엠과 SES Imagotag(이하 SESL)가 공통적으로 강조하는 것은 ESL 이 인플레이션 시대에 적합한 비용 절감 솔루션이라는 점, 그리고 온/오프라인을 아우르는 옴니채널 전략의 핵심툴이라는 점이다.

 

 

① SESL: 업계 1 위로, ‘22 년 매출은 +44.3% 성장한 6.1 억유로로 전망된다. 당초 가이던스가 +40~50%YoY 성장이었음을 감안하면 계획에 부합하는 것이다. ‘23 년 매출 가이던스는 +30%YoY 성장한 8 억 유로인데, 현재 수주잔고와 논의 중인 계약만으로도 제시된 매출 가이던스의 80% 이상을 달성할 전망이다.

② Pricer: ‘22 년 매출은 22% 성장한 22 억크로나로 전망된다. 그동안 여타 업체 대비 상대적으로 부진한 모습을 보였으나, 1Q22 를 기점으로 수주잔고를 빠르게 확대하고 있다. 3Q22 기준 12 개월 누적 신규수주는 21 억크로나로 32%YoY 성장했다.

③ 솔루엠: ‘22 년 ESL 매출은 +94% 성장한 3,890 억원으로 전망된다. 경쟁사 대비 압도적인 성장률이며, 올해 Pricer 를 제치고 업계 2 위로 등극한다. ‘23 년 매출은 +37% 성장한 5,309 억원으로 전망하는데, 3Q22 기준 3 년치 수주잔고가 이미 1.6 조원임을 감안 시 보수적인 접근이다. 관련 영업이익은 ‘22 년 390 억원 → ‘23 년 565 억원으로 전망한다. 이미 올해를 기점으로 ICT 부문의 전사 이익기여도가 50%에 근접할 전망이므로, ESL 업체로의 재평가를 전망한다

(‘23 년 P/E 기준 SESL 25 배 Pricer 16 배, 솔루엠 11 배)

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이런 저런 이야기를 듣고 있다 보면, 우리나라는 스마트 팩토리가 상당히 빨리 적용이 될 것 같다.

출산율 저하에 따른 노동생산인구 감소에 따른 생산성을 개선해야 되는 것도 시급한 일이고, 경영자 입장에서 현장 인력을 고용하는 것보다 자동화 설비 투자하는 것이 더 비용적으로 이득이기 때문이다.

그런 관점에서 로봇 산업과 ESL 등은 충분히 새로운 먹거리가 될 수 있지 않을까 싶다.

ESL은 충분히 궤도에 올랐고 센서 사업 분야에서 비중을 높여 간다면, 솔루엠의 향후 실적도 기대해볼 수 있을 것 같다.

센서 사업 관련 자료를 찾아볼 필요가 있다.